展望下半年，在生豬供應恢復緩慢，需求逐漸改善的情況下，生豬均價或延續(xù)高位區(qū)間運行，出欄均價預計在30~40元/公斤波動，節(jié)奏方面，或呈現(xiàn)3季度震蕩走強，4季度震蕩走弱。

供應方面，總量看今年受能繁母豬存欄基數(shù)小，行業(yè)MSY下降，預計下半年生豬出欄量恢復難及預期，年度出欄量預計仍同比下降近三成，但考慮出欄均重同比增加一成，年度豬肉供應下降約兩成，此外進口以及儲備肉投放一定程度增加豬肉供應。供應節(jié)奏看，從能繁母豬存欄、仔豬存欄、中豬和大豬存欄結(jié)構(gòu)去估計，同時結(jié)合今年情況調(diào)整養(yǎng)殖周期，預計7月、8月生豬出欄環(huán)比下降，9月后生豬出欄逐漸增加。

需求方面，上半年受疫情影響及季節(jié)性需求下滑，豬肉消費疲軟，目前疫情影響逐漸逐漸下降，下游需求在增加，此外季節(jié)性消費看，7月以后隨著氣溫降低豬肉消費進入旺季，預計下半年豬肉需求環(huán)比逐漸改善。

替代品方面，受產(chǎn)能過剩及疫情影響，上半年肉雞雞蛋等低價替代品抑制豬肉需求，下半年隨著替代品價格重心上移，一定程度利多生豬價格。

風險因素：非瘟疫情、新冠疫情

一、上半年市場行情回顧

2020年上半年生豬價格運行大致分三段，第一段，春節(jié)后受到新冠疫情影響，交通運輸不暢，生豬價格小幅攀升，第二段，2月下旬至5月中旬，受新冠疫情影響，下游需求下降疊加大量進口及凍肉投放，豬價整體震蕩走弱，隨著豬價的下跌，市場預期改變，養(yǎng)殖端心理防線一度被突破出現(xiàn)恐慌性出欄現(xiàn)象，使得豬價進一步下跌，一度下探至24元/公斤，但是隨著豬價幾乎跌破外購仔豬成本線，養(yǎng)殖端抗價惜售心理增強，使得五月下旬豬價止跌小幅反彈。第三段，5月下旬至今，一方面養(yǎng)殖戶惜售挺價，另一方面前期拋售導致標豬下降，收購難度增加，疊加北京新冠疫情爆發(fā)至凍肉消費下降，豬價持續(xù)反彈，截至6月19日全國22省市生豬平均價33.76元/公斤，較5月低點27.61元/公斤，漲22.27%。

二、下半年市場分析

（一）供應端：總量看產(chǎn)能仍處低位，供應節(jié)奏先降后升

1．從能繁母豬看供應，產(chǎn)能開啟恢復，但MSY下降獲致產(chǎn)能恢復速度低于預期

母豬存欄環(huán)比連續(xù)回升，產(chǎn)能開啟恢復。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，5月份能繁母豬存欄環(huán)比增長3.9%，同比下降5%，較非瘟前下降25%；涌益資訊樣本數(shù)據(jù)顯示2020年5月樣本企業(yè)能繁母豬存欄665359萬頭，環(huán)比增加1.21%，同比減少20.71%，較非瘟前下降38.96%。從生豬的養(yǎng)殖周期推，正常年份能繁母豬存欄增長對應10個月后生豬出欄的增加。按照10個月周期計算，預計生豬出欄在2020年8月開始穩(wěn)步增長?？紤]今年生豬出欄均重增加，養(yǎng)殖周期同比，對應調(diào)整按11個月計算，預計2020年9月出欄開始增加。

MSY下降獲致產(chǎn)能恢復速度低于預期。MSY代表母豬的生產(chǎn)效率，即能繁母豬一年能夠提供的出欄肥豬數(shù)量。計算MSY有兩種方式：即直接法和倒推法。直接法：MSY=PSY×育肥豬成活率（注：PSY是指每頭母豬每年所能提供的斷奶仔豬頭數(shù)，是衡量豬場效益和母豬繁殖成績的重要指標）。倒推法：2020年MSY=2020年生豬出欄量÷（2019年3月能繁母豬量-2020年2月能繁母豬量）

2010年以來，國內(nèi)MSY數(shù)值呈現(xiàn)上升趨勢，15年前后MSY變化較大，15年以前國內(nèi)生豬養(yǎng)殖以散戶為主導，MSY基本穩(wěn)定，保持在13.5~15之間，15年以后養(yǎng)殖規(guī)?；l(fā)展及養(yǎng)殖技術(shù)提高，國內(nèi)MSY出現(xiàn)快速提高，到17/18年國內(nèi)平均MSY水平達到18~20。這也能夠解釋16年以后能繁母豬存欄的持續(xù)下滑，但生豬出欄未出現(xiàn)下滑。

為什么考慮MSY？是因為當MSY處于穩(wěn)定的豬周期中，生豬供應能夠按照能繁母豬的存欄變化去推導，當MSY發(fā)生變化時，基于能繁母豬存欄量變化的分析體系將出現(xiàn)較大偏差。而本輪豬周期產(chǎn)能恢復階段最大的變化恰恰來自于MSY的變化。非瘟疫情使得祖代存欄，二元母豬存欄受損嚴重，全行業(yè)母豬來源三元留種。正常情況下，三元母豬不會被留種，非瘟疫情造成種豬大量死亡，二元母豬供應嚴重短缺背景下，各類養(yǎng)殖戶均采用三元留種方式。但草根調(diào)研調(diào)研了解到，三元留種會造成生產(chǎn)效率的大幅下降，行業(yè)MSY下降幅度在40%以上。根據(jù)涌益數(shù)據(jù)顯示，20年4月，能繁母豬三元留種占比44%?；谏鲜鰯?shù)據(jù)，我們預計2020年出欄量同比下降幅度在30%上下。

▲  生豬養(yǎng)殖周期

綜上，從絕對量看，當前能繁母豬較非瘟前下降幅度較大，盡管生豬出欄在四季度開始恢復，但受基數(shù)小，MSY下降，產(chǎn)能恢復速度低于預期，生豬出欄仍處于低位。

2．從存欄結(jié)構(gòu)看供應節(jié)奏：存欄環(huán)比先降后增，預計下半年生豬出欄先抑后揚

當前小豬存欄量對應6個月后生豬出欄供應，根據(jù)涌益資訊的樣本企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2020年1月、2月、3月仔豬存欄環(huán)比變化幅度分別為-0.91%、-1.14%、-1.13%，按照生長周期推算，三季度生豬出欄數(shù)據(jù)環(huán)比持續(xù)下降。4月、5月仔豬存欄數(shù)據(jù)環(huán)比變化為0.67%、2.84%，可推四季度生豬出欄逐漸增加，且增速加快。

從中大豬角度看供應：再次驗證三季度出欄先降后升。大豬存欄變化對應2個月后生豬出欄供應，中豬存欄變化對應4個月以后生豬出欄的變化。基于此，我們參考涌益資訊的生豬存欄結(jié)構(gòu)，5月大豬存欄環(huán)比減4.32%，同比減38.02%，因此可推8月生豬出欄環(huán)比下降，而5月中豬存欄環(huán)比增2.84%，同比減21.05%，預計9月生豬存欄環(huán)比開啟增長。

3．從出欄均重看：出欄均重提升部分抵消出欄下降

國內(nèi)生豬供應=生豬出欄量*出欄體重，因此除了存欄、補欄指標，存欄結(jié)構(gòu)，還需要觀察在欄體重因素。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)來看，生豬出欄體重已經(jīng)明顯增加。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示截至2020年5月生豬出欄均重132公斤，較去年同期117公斤增加13%，年度均值看，2020年1-5月生豬出欄均重均值同比增加10.96%，考慮今年補欄難度增加且豬肉高位，預計出欄均重將長期處于高位，預計年度出欄均重有望同比增加10%上下，抵消部分出欄量下降的影響。

4．進口量增加疊加儲備肉投放增加市場供應

中國海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份全國豬肉進口總量37萬噸，1-5月份累計進口量172萬噸，5月進口較去年同期增加86.2%，累計進口數(shù)量同比增加146.2%。儲備肉投放方面，最近一期投放為6月18日儲備肉投放量1萬噸，2020年累計投放39萬噸。

（二）需求端，疫情及替代品影響生豬需求，同比下降，環(huán)比漸改善

對于下半年生豬需求，我們將從單個角度去分析，一是自身價格對消費的影響，另一方面，從替代蛋白價格看。最后，從價格走勢季節(jié)性角度去考慮。

1．疫情影響上半年豬肉消費，預計下半年需求逐漸恢復

新冠疫情影響下，生豬需求大幅下滑。從屠宰量看，2020年前5個月全國生豬定點企業(yè)屠宰量合計4898萬頭，同比下降34.67%，環(huán)比看疫情影響在消退，下游需求在逐漸恢復，5月屠宰量1385萬頭，環(huán)比大幅增加，2月、3月屠宰量分別為832萬頭、1171萬頭，預計下半年需求仍有恢復空間。根據(jù)西南財經(jīng)大學中國家庭金融調(diào)查與研究中心2月25日-3月21日對全國有代表性的3143戶家庭進行了“新冠肺炎疫情專項調(diào)查”。結(jié)果顯示，39.3%的家庭表示會在2020年減少消費，而預計減少幅度超過50%的家庭占比7.8%，減少幅度超過30%的家庭占比16.6%，減少幅度超過10%的家庭占比31.6%。

2．上半年低價替代品抑制豬肉需求，下半年價格抬升一定程度利多肉價

去年生豬價格的大漲直接驅(qū)動其他生長周期較短的蛋白供應產(chǎn)能快速擴張，尤其是蛋雞和肉雞，2020年春節(jié)后，產(chǎn)能過剩導致肉雞、雞蛋價格長期處于低位。從豬肉價格與肉雞、雞蛋價格比價看，盡管豬肉價格未有新高，但其比價接近歷史高位，甚至高于去年10月豬價峰值時，預計相對低價的其他動物蛋白對豬肉的需求產(chǎn)生更大的抑制。但展望下半年，上半年替代品肉雞蛋雞養(yǎng)殖利潤持續(xù)惡化，驅(qū)動下半年產(chǎn)能下降，預計價格重心上移，一定程度利多豬肉價格。

3．從季節(jié)性價格走勢看，下半年豬價處于震蕩向上

受季節(jié)性消費看，我國生豬價格季節(jié)性特征較為明顯，除去一些特殊年份因疫情或者政策導致年內(nèi)價格走勢較為“異?！敝?，生豬價格數(shù)據(jù)大致呈現(xiàn)首尾較高、中間較低的波動特點，即1、2月份價格較高，3月份豬價開始走低，到5、6月份達到年內(nèi)最低點，7、8月豬價開始恢復，11月份以后豬價開始進一步走高并在年底達到高點。因此從季節(jié)性看，下半年豬肉價格處于走強階段。

從替代品季節(jié)性價格走勢看，下半年牛羊肉及雞蛋價格均季節(jié)性走高，一定程度上提振生豬價格。

三、下半年生豬市場展望

展望下半年，在生豬供應恢復緩慢，需求逐漸改善的情況下，生豬均價或延續(xù)高位區(qū)間運行，出欄均價預計在30~40元/公斤波動，節(jié)奏方面，或呈現(xiàn)3季度震蕩走強，4季度震蕩走弱。

供應方面，總量看今年受能繁母豬存欄基數(shù)小，行業(yè)MSY下降，預計下半年生豬出欄量恢復難及預期，年度出欄量預計仍同比下降近三成，但考慮出欄均重同比增加一成，年度豬肉供應下降約兩成，此外進口以及儲備肉投放一定程度增加豬肉供應。供應節(jié)奏看，從能繁母豬存欄、仔豬存欄、中豬和大豬存欄結(jié)構(gòu)去估計，同時結(jié)合今年情況調(diào)整養(yǎng)殖周期，預計7月、8月生豬出欄環(huán)比下降，9月后生豬出欄逐漸增加。

需求方面，上半年受疫情影響及季節(jié)性需求下滑，豬肉消費疲軟，目前疫情影響逐漸逐漸下降，下游需求在增加，此外季節(jié)性消費看，7月以后隨著氣溫降低豬肉消費進入旺季，預計下半年豬肉需求環(huán)比逐漸改善。

替代品方面，受產(chǎn)能過剩及疫情影響，上半年肉雞雞蛋等低價替代品抑制豬肉需求，下半年隨著替代品價格重心上移，一定程度利多生豬價格。

四、風險因素

1．非瘟疫情：若下半年非瘟疫情繼續(xù)擴散，長期看將影響生豬產(chǎn)能恢復，利多豬價，階段看可能導致生豬拋售，利空豬價。

2．新冠疫情：若新冠疫情繼續(xù)擴散，影響生豬消費，利空豬價。

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