豆粕期權(quán)上市已近兩個月，成交活躍度基本維持穩(wěn)定，期權(quán)定價也日趨合理。通過對豆粕期權(quán)的看漲、看跌成交占比分析以及對期權(quán)隱含波動率的觀察，可感知期權(quán)投資者對豆粕未來走勢的判斷。

   供給充裕 豆粕保持疲弱態(tài)勢

   5月25日原油暴跌激發(fā)市場賣空情緒。美豆下跌，主力7月合約跌破940美分/蒲式耳。南美豐產(chǎn)，阿根廷農(nóng)業(yè)部首次公布2016/2017年度大豆產(chǎn)量預(yù)估值5800萬噸，且目前阿根廷天氣良好，收割完成約80%。美元兌雷亞爾匯率繼續(xù)保持在3.27-3.28左右，貶值有望刺激巴西農(nóng)民銷售大豆積極性。5月25日，UDSA公布周度出口銷售報告，數(shù)據(jù)顯示截至5月18日一周，美豆凈售出47.3萬噸，符合市場預(yù)期；較一周前出口高33%，較四周均值高9%。美國產(chǎn)區(qū)仍面臨降雨偏多之憂，部分地區(qū)大豆作物仍處在積水中。不過作物生長報告顯示播種進度良好，截至5月21日，美豆播種完成53%。一旦天氣轉(zhuǎn)晴將繼續(xù)利空豆價,未來除非天氣出現(xiàn)重大異常，全球大豆供給充裕，豆價將保持疲弱運行態(tài)勢。

   國內(nèi)方面，豆粕挑戰(zhàn)2700元。5月-7月大豆到港量大，油廠開機率保持在55%以上，豆粕供給充裕。由于價格陰跌，上周油廠豆粕日均成交量降至10萬噸/日。截至5月22日，油廠豆粕一周庫存由87.39萬噸增至101.45萬噸，未執(zhí)行合同由450萬噸降至434.47萬噸，部分油廠豆粕脹庫。市場看空情緒濃郁，下游采購和提貨意愿不足。5月25日油廠豆粕成交3.75萬噸，成交均價2745元。現(xiàn)貨疲弱基差不斷走弱，山東地區(qū)部分報價甚至出現(xiàn)負(fù)基差。預(yù)計油廠豆粕庫存還將繼續(xù)增加。豆粕后市將繼續(xù)弱勢運行。

  豆粕易跌難漲 賣出寬跨組合

   豆粕期貨主力9月合約5月26日繼續(xù)震蕩下行，日盤收盤價2700元，豆粕9月期權(quán)平值合約行權(quán)價移動到2700元。隱含波動率整體水平維持穩(wěn)定，與歷史波動率較為吻合，期權(quán)定價仍維持在合理區(qū)間。

   豆粕期權(quán)5月26日總成交量為2.22萬手（單邊，下同），持倉量為9.46萬手，持倉量持續(xù)穩(wěn)步抬升。其中9月合約成交量占所有合約的79.40%，持倉量占比62.85%。9月合約的成交量占比維持穩(wěn)定。以看跌期權(quán)和看漲期權(quán)成交量的比值（PC_Ratio）作為情緒指標(biāo)，豆粕期權(quán)成交量PC_Ratio為0.81，悲觀情緒有所緩解，但仍處高位，持倉量PC_Ratio則降至0.79，看跌期權(quán)成交占比仍偏高，但悲觀情緒已明顯釋放。從市場心理分析，豆粕價格仍處于易跌難漲的格局。

   豆粕期貨價格連續(xù)陰跌，5月26日豆粕9月合約價格已達年內(nèi)最低的位置。既不建議在當(dāng)前價位做空，也不看好之后的反彈行情，預(yù)計豆粕中短期內(nèi)仍將維持低位震蕩?？梢岳闷跈?quán)構(gòu)建賣出寬跨組合策略，如以現(xiàn)價26.5元/張賣出100張m1709-C-2600，同時以現(xiàn)價40.5元/張賣出100張m1709-C-2800。如8月7日豆粕期權(quán)9月合約到期日前，粕價仍處在2600元至2800元區(qū)間，即可獲取期權(quán)的全部時間價值6650元。
                                                              孫曉云