非洲豬瘟帶來的豬價反轉與突破，不僅僅推動生豬養(yǎng)殖行業(yè)的標的產(chǎn)生較大行情，同時也將給其他各類資產(chǎn)標的帶來不同程度的影響。在剖析了生豬上市公司的利潤相關問題之后，我們將目光轉移回商品市場。

本篇文章將重新拾起我們?nèi)ツ暌呀?jīng)思考過的問題：“蛋價與豬價，有關系么”。在年初，我們對價格和其背后的養(yǎng)殖周期因素進行了分析。從歷史數(shù)據(jù)當中，我們得出了主要的兩個結論：

（1）在長周期中，豬價與蛋價是沒有相關性的。豬價和蛋價的波動，都很難用對方的波動來進行解釋；很明顯的，豬和蛋雞的養(yǎng)殖與生產(chǎn)周期有著巨大的差別，傳統(tǒng)的豬周期3～4年為一個周期，而蛋雞養(yǎng)殖則是以21個月左右為一個周期。供給周期的不同，導致兩者淡季價格走勢的不同。此外，禽流感、藍耳病等因素都是單獨品種的動物疫病，對豬肉和雞蛋兩個產(chǎn)品通常造成相反的價格影響。

（2）在年度周期中，豬價和蛋價都有一定的季節(jié)性，部分季節(jié)有共振效應。在消費高峰期，生豬的集中出欄能夠部分抑止價格的波動，但仍然無法完全平抑秋冬及節(jié)日帶來的價格震蕩；而蛋雞常年生產(chǎn)，沒有辦法短時間快速增產(chǎn)，只能依靠渠道庫存累積和下游備貨儲備，導致中秋、春節(jié)都會有明顯的價格波動。在消費高峰期，常會出現(xiàn)食品價格同步較高較快上漲的情況，我們稱之為共振，且常常出現(xiàn)一種食品上漲較猛烈的同時其他食品價格上漲也同樣猛烈。

而在這兩個結論之外，我們通過對近一年非洲豬瘟發(fā)生情況、豬價情況以及豬價與雞蛋價格的走勢情況進行跟蹤，梳理、剖析和批判當前市場上的主要觀點，更加系統(tǒng)地來認識豬價與蛋價之間的關系，從而更好地指導商品期貨市場中的操作。

首先，我們來看一看2014年以來的豬價與蛋價波動情況。



數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中信建投期貨

可以看到，豬肉價格的季節(jié)性并沒有雞蛋價格那么明顯，大周期性是其主要特征；相反，雞蛋的季節(jié)性特別明顯，除了中秋、春節(jié)備貨之外，部分年份也有端午的價格高峰。供給端調(diào)節(jié)方式和效率的不同是造成這種現(xiàn)象的主要原因，也是造成蛋價和豬價在數(shù)據(jù)上不具備顯著的相關性的原因。

另外，我們可以看到，非洲豬瘟發(fā)生之后，3月開始豬價開啟上漲模式，并在7月開啟加速。豬價的持續(xù)上漲是沒有明顯回調(diào)的，速度乃至于加速度都在不斷增長。反觀這一時期的雞蛋價格，3月份同樣開啟了上漲模式，但兩個月之后出現(xiàn)了明顯回調(diào)；7月份開啟的上漲在不到一個月的時間內(nèi)又出現(xiàn)深度回調(diào)。

一方加速上漲，一方上漲中充滿回調(diào)，蛋價與豬價步調(diào)明顯不一致，市場開始質疑甚至推翻前期豬瘟推動蛋價的邏輯。

我們先來看看，市場是如何討論豬瘟對蛋價的影響的。

豬瘟影響論

在南華期貨的雞蛋半年報中，我們發(fā)現(xiàn)了這樣的一段話：

“豬肉在我國的食品消費中占比較大，消費量占據(jù)了我國四大肉類的 65%左右。由于非洲豬瘟肆虐，豬肉產(chǎn)量大幅減少，出現(xiàn)大量肉類缺口，刺激其他肉類以及蛋類需求，從而推動牛羊肉以及雞蛋、牛奶等的價格上漲。”

這也應該是主流的”豬瘟影響雞蛋理論“，其瞄準的是生豬存欄下降后的供給缺口，并認為雞蛋是補足供給缺口的一類主要替代品。但大多數(shù)的研報并沒有告訴我們，豬肉的缺口究竟有多少將以雞蛋的形式來進行彌補？在何時開始進行彌補？

從經(jīng)濟學的角度來看，某種商品價格上漲，一方面產(chǎn)生替代效應，另一方面也帶來收入效應。替代效應導致相關商品消費的增加，收入效應則相反。所以豬肉供給減少造成的缺口，不能簡單以絕對數(shù)量為判斷依據(jù)，缺口也并不是全都需要替代。



從邏輯上來看，生豬供給出現(xiàn)缺口，直接減少購買和選擇替代產(chǎn)品是第一層的選項，選擇替代產(chǎn)品時，肉類產(chǎn)品是第一層次的選項，雞蛋位于非肉類產(chǎn)品下的選項。這種層次并不直接意味著消費者選擇時的時間關系，但它代表了豬肉價格上漲所產(chǎn)生影響的強弱關系。而這種強弱關系能夠導致不同商品對豬價上漲帶來的影響進行反應的快慢。

簡單地來說，我們認為，如果雞蛋替代豬肉成為事實，并影響雞蛋價格，那么此時，豬瘟對雞肉和其他肉類產(chǎn)生的價格影響已經(jīng)發(fā)生。我們可以把各種肉類的價格變化當作豬瘟對雞蛋價格影響的先驗因子，通過分析各種肉類的價格變化，來判斷雞蛋是否有可能受到影響。

豬價無關論

前面說到，雞蛋價格與豬肉價格不論是長期關系還是今年以來的走勢，都有明顯差別，在這種情況下，市場中的另一類聲音就越發(fā)響亮了。永安期貨的雞蛋研報中寫道：“從長期趨勢上看，豬肉價格和雞蛋價格沒有明顯的相關性。每個長周期中，兩者價格波動的波峰和波谷時間重合是因為價格季節(jié)性?！i瘟引起國內(nèi)肉類蛋白價格提升的預期在肉雞上沒有兌現(xiàn)，在雞蛋上兌現(xiàn)可能性就更低了?！边@樣的觀點與我們的早期看法比較一致，也與我們對于雞肉替代性更強的看法有一定一致性。

不過在這里，我們必須更加謹慎地問一問：豬瘟引起的豬價上漲是已經(jīng)兌現(xiàn)還是在兌現(xiàn)途中？肉雞市場中，當前“沒有兌現(xiàn)”的是雞肉沒有漲價還是毛雞沒有漲價？是因為生豬缺口“沒有影響”還有另有其因？

在我們的框架里，生豬產(chǎn)生供給缺口，首先應該反映在自身價格上，而這一反映正在顯現(xiàn)。其次，豬瘟的影響先面向雞肉、水產(chǎn)等直接肉類。在相關研究中，判斷肉雞價格變化時，可能選用了白羽肉雞毛雞的相關數(shù)據(jù)。從這一數(shù)據(jù)我們確實可以看到，肉雞價格與豬肉價格也難有相關性，肉雞自身存欄帶來的價格波動顯然占據(jù)了絕對主導。



數(shù)據(jù)來源：博亞和訊，中信建投期貨

但與此同時，我們還要看到這樣一副畫面：以“穩(wěn)定”控制為主軸的毛雞屠宰廠開始漲價，白條雞價格出現(xiàn)明顯漲幅。



數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中信建投期貨

從白條雞的情況上來看，一方面，毛雞價格并沒有突破性的上漲，成本上沒有顯著的提升，另一方面屠宰產(chǎn)能一直保持穩(wěn)定，屠宰仍然掌握著上下游主要定價權。那么唯一能夠讓白條雞“憑空”漲價的，就是消費端的利好了。那么當前消費端有什么利好因素呢？豬肉的供給缺口已經(jīng)開始影響雞肉價格了么？

我們認為，首當其沖的是季節(jié)性的因素。夏季養(yǎng)殖一定程度因為高溫受阻，轉向初秋遇到中秋、開學因素，容易產(chǎn)生季節(jié)性高價。不過，這樣的季節(jié)性只在2014年表現(xiàn)相對明顯一些，在其他年份表現(xiàn)并不突出。而當前的白條雞價格不但創(chuàng)出歷史新高，同時上漲幅度也大超以往，因此，很難說沒有豬價上漲帶來的影響。

那么為什么毛雞價格沒有出現(xiàn)上漲呢？

原因有二：

其一，毛雞經(jīng)歷了雞苗短缺之后，祖代引進增加使得雞苗量逐步增加，存欄增長較快，供給增加抑止了需求增加導致的價格上漲；

其二，養(yǎng)殖場與屠宰廠有明顯的博弈關系，屠宰利潤來自于白條-毛雞價差，隨著存欄的上升，屠宰議價能力有所增強，不過盡管如此，也可以看到，當前毛雞價格同樣躍躍欲試，屠宰壓價的策略難以長期奏效。

所以，簡單來說，當前肉雞并非沒有受到豬瘟的影響，相反，從白條雞到肉毛雞的價格抬升正在逐步反映生豬供給缺口帶來的影響。按照豬價對其他肉類價格影響的路徑，先從消費端的白條雞開始，再向上游養(yǎng)殖端的毛雞傳導。

從雞肉的故事到雞蛋的事實

1、雞肉給雞蛋的啟示

那么我們關注的雞蛋與肉雞又有怎樣的相同點和不同之處呢？

同樣作為動物蛋白類的食品等，豬肉價格影響的外溢如果蔓延到其他肉類，那么雞蛋作為常用的動物蛋白類食品恐怕無法完全杜絕影響。但是，雞蛋受到的影響比白條雞更間接。

一方面，從替代的接近程度來說，雞肉比雞蛋更能產(chǎn)生直接替代的作用，另一方面，從數(shù)量上來說，雞蛋年產(chǎn)量約為3100萬噸，而白羽雞肉產(chǎn)量在1170萬噸左右，雞肉總量相對較小，更容易對外部影響形成較大反應。

8月以來，排除季節(jié)性因素的干擾，生豬價格的漲幅達到16%，而白條雞的價格漲幅約在3%，雞蛋上排除季節(jié)性因素后，基本上沒有顯著的漲幅（低于1%）。

這說明，在豬肉價格剛剛突破歷史高點的這一波漲價中，其他肉類產(chǎn)品的漲價幅度仍然有限。然而，如果豬價長時間在高位運行，生豬供給的缺口敞開，在未來一段時間內(nèi)，包括白條雞在內(nèi)的主要肉類都有價格上漲的空間，而雞蛋受到的影響有望從價格上的不顯著表現(xiàn)為顯著。

2、此時無關勝有關

總結一下，無論是把豬瘟看成未來影響雞蛋價格的最主要因素，還是認為豬瘟影響的完全證偽，都有經(jīng)不起推敲的一面。

我們認為，從過去的數(shù)據(jù)中能夠看出，豬價和蛋價確實缺乏有效的關聯(lián)性，但這并不意味著蛋價完全能夠隔絕豬價的上漲。同樣，非洲豬瘟帶來的豬價上漲并非當前雞蛋價格波動的最主要因素，雞蛋價格在季節(jié)性行情中仍然以自身的供需為主導。

不過，在未來長時間的高豬價情況下，不顯著的價格影響或許將慢慢變得顯著，可以選擇關注其他替代肉類的價格變化情況來進行預警。

無相關，是歷史和現(xiàn)在數(shù)據(jù)上的無相關；不無關，是豬價影響的溢出與雞蛋并非完全無關。

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來源： 中信建投農(nóng)產(chǎn)品，作者：中信建投期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部 田亞雄 原題為《「非洲豬瘟周年祭系列（三）」豬價與蛋價：無相關，不無關》，向原作者致敬！如有侵權，請聯(lián)系刪除。

                                                            --汪東升