影響美豆未來走勢的因素分析

從美國供需平衡來看，美國新季度大豆種植面積下調(diào)，單產(chǎn)也小幅下滑，導致產(chǎn)量由1.19億噸調(diào)減至1.16億噸，但隨著消費總量、出口量的大幅增加，致使期末庫存由上年度的5.3億蒲式耳下調(diào)至3.85億蒲式耳，整體來看，美國新季度的大豆供給趨于偏緊格局，預計在供需平衡略有改善的背景下，美豆價格繼續(xù)下跌的幅度有限。2018上半年貫穿市場行情的主要因素除了阿根廷干旱天氣造成的大豆嚴重減產(chǎn)之外，還有中美貿(mào)易戰(zhàn)這一“灰天鵝”事件。

目前受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，內(nèi)外市場出現(xiàn)背離走勢，預計下半年在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下內(nèi)外期價走勢預回歸同步仍需時日。中美貿(mào)易戰(zhàn)必將影響我國對美豆的進口需求，未來在關稅成本增加的背景下，預計我國將減少對美豆的進口量，或?qū)⑥D(zhuǎn)向南美市場，或?qū)⒅苯舆M口豆粕或豬肉，那么我國對美豆的需求下降，這必將會對美豆價格產(chǎn)生一定的壓制作用。

雖然6月份USDA供需報告預計今年巴西大豆產(chǎn)量將連續(xù)第二年超過1億，本年度預計創(chuàng)新高至1.19 億噸，但是本年度阿根廷大豆減產(chǎn)至3600萬噸，根據(jù)市場預期數(shù)據(jù)估算，2017/18年度巴西大豆增產(chǎn)約500萬噸，而阿根廷減產(chǎn)預估將達到2150萬噸，從數(shù)據(jù)顯示來看，本年度南美大豆缺口預估達到1650萬噸，因此預計本年度全球大豆供給緊縮，對全球大豆市場起到一定的支撐作用。

3月30日美農(nóng)種植意向報告將2018/19年度美豆播種面積調(diào)至8898.2萬英畝，比去年的實際面積9014.2萬英畝減少116萬英畝，隨著播種進行，5月、6月USDA月度供需報告再度調(diào)整，預估大豆面積下調(diào)至8900萬英畝，較上年度9014.2萬英畝減少114.2萬英畝，單產(chǎn)由2017/18年度的49.1蒲式耳調(diào)至48.5蒲式耳。由于播種面積及單產(chǎn)預估減少，市場預計今年美豆的產(chǎn)量將會有望下降至1.1648億噸，較上年度減少304萬噸。

但由于歷年5月份的供需報告中的單產(chǎn)均為趨勢性單產(chǎn)，從目前天氣預測數(shù)據(jù)顯示，三季度北美大豆主要生產(chǎn)區(qū)降雨和氣溫都維持在歷年平均水平，僅東南部產(chǎn)區(qū)伴有高溫、局部地區(qū)伴有降雨，預計對大豆的初期生長有一定的影響，從全國整體看來，三季度天氣情況對大豆生長影響力度不大。

在面積下調(diào)的背景下，根據(jù)近幾年平均單產(chǎn)49蒲式耳和50蒲式耳進行預算，推算本年度美豆的產(chǎn)量將分別達到1.186億噸和1.21億噸，從數(shù)據(jù)可以看出，本年度美豆產(chǎn)量或?qū)⑴c上年度1.195億幾乎持平。截止到6月19日，大豆優(yōu)良率為73%，高于去年同期67%，如果大豆生長關鍵期天氣沒有較大問題，單產(chǎn)有可能繼續(xù)改善，促使產(chǎn)量有提升的可能性，而產(chǎn)量增加幅度直接影響期價的走勢。

6月份USDA供需報告中預計2018/19年度中國對豆粕飼用量的需求將達到歷史新高至7866.4萬噸，同比上年度增加7%，因此預估新年度中國大豆進口量將達到1.03億噸，高于上年度的9700萬噸，作為對比，國家糧油信息中心預計2018/19年度對豆粕飼用消費需求量增加至7300萬噸，同比上年增加1.25%，中國農(nóng)業(yè)部預測新年度我國進口大豆數(shù)量將減少32萬噸到9565萬噸，同比減少0.3%。

我們認為在我國對豆粕需求較高的背景下，對大豆的進口量也將繼續(xù)增加，但考慮到中美貿(mào)易戰(zhàn)以及生豬養(yǎng)殖虧損等因素影響，預計大豆進口增速或?qū)⑿》禄?.5%，那么對大豆需求小幅增加至9800萬噸左右，或?qū)⑴c去年9700萬噸持平。

中美貿(mào)易戰(zhàn)后期發(fā)展態(tài)勢仍對行情存在較大的不確定性，預計下半年中國從美國進口大豆數(shù)量可能隨著貿(mào)易戰(zhàn)的進一步升級或?qū)⒗^續(xù)減少，同時，美國農(nóng)業(yè)部或?qū)⒄{(diào)整對我國的大豆出口數(shù)據(jù)，以及前期公布的大豆進口數(shù)據(jù)，尤其是對6月份USDA報告中本年度我國進口大豆達到的1.03億噸進行修正，這將在一定程度上影響美豆的期價走勢。

并且在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵推動的關稅成本提高之下，中國買家或轉(zhuǎn)向南美或直接進口豆粕或豬肉，從側(cè)面也會對美豆期價造成壓力。此外，考慮到美國進入加息周期，美元繼續(xù)走強，巴西雷亞爾匯率的持續(xù)貶值令巴西農(nóng)戶保持較高的出售大豆積極性，因此我們預計2018/19年度巴西大豆出口將會繼續(xù)增加，相比美豆而言，我國壓榨企業(yè)更愿意購買蛋白較好的巴西大豆，下半年依舊會對延后的美豆出口存在較大競爭力。

在美國新季大豆面積減少、天氣良好的情況下，單產(chǎn)還有提升空間，從產(chǎn)量方面來看，存在繼續(xù)壓制期價反彈的可能性，并且疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)直接影響美豆出口。整體來看，以上兩大利空因素是主導美豆期價疲弱的主要因素，而從全球大豆供應平衡來看，由于上年度阿根廷的大幅減產(chǎn)，造成2018/19年度全球期末庫存水平下降，在供需平衡改善的情況下預計后期大豆價格跌幅有限。對比來看，2015年度美豆期末庫存為3.02億蒲式耳，當時美豆期價底部處于850美分附近，盡管隨后幾年的結(jié)轉(zhuǎn)庫存均高于2015年度，但市場價格底部一直在抬升，根據(jù)USDA預計2018年度美豆期末庫存回落至3.85億蒲式耳，我們預計本輪美豆價格底部區(qū)域或在850美分附近。

三季度國內(nèi)豆粕影響因素分析

據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2018年5月份我國大豆進口為968.7萬噸，為2017年7月份以來最高水平，2018年上半年1-5月份我國大豆進口量為3619萬噸，較去年同期下降2.53%，究其原因，主要是由于二季度受中美貿(mào)易摩擦影響以及生豬養(yǎng)殖處于嚴重虧損期，導致我國減少了對大豆的進口量，但目前下游需求疲弱，油廠開機率處于低位，導致沿海大豆庫存大幅增加，截止6月11日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠大豆庫存總量為601.19萬噸，較去年同期502.52萬噸增加19.63%.根據(jù)Cofeed調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，6-9月份大豆到港量預期分別在954.95萬噸、950萬噸、850萬噸、780萬噸，后期到港量雖然略低于去年同期，但與歷年進口數(shù)據(jù)相比仍處于較高位置，整體來看三季度我國大豆供給將維持較為寬松的格局。

2018年上半年沿海油廠豆粕庫存維持在歷史高位，主要原因是由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)處于嚴重虧損狀態(tài)，對豆粕需求大幅減弱，下游走貨較慢，4-5月中美貿(mào)易摩擦導致油廠盤面利潤突然放大，致使油廠積極生產(chǎn)，但豆粕銷售進度未能跟進，加之二季度南方水廠養(yǎng)殖行業(yè)因降雨等不利因素影響，更使得豆粕現(xiàn)貨壓力增加。

6月份受上合峰會的影響，部分油廠停機導致豆粕庫存壓力暫緩，但仍維持在高位，截止6月19日當周國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量111.62萬噸，但較去年同期119.27萬噸減少6.414%，其中國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕未執(zhí)行合同量631.38萬噸，較去年同期452.45萬噸，增加39.54%.從歷年豆粕庫存數(shù)據(jù)對比走勢圖來看，三、四季度進入逐漸去庫存周期，四季度因油脂需求旺季，以及養(yǎng)殖催肥對飼料需求增加的帶動，豆粕庫存位于年度低點，如果四季度國內(nèi)豆粕庫存下降至去年同期水平60萬噸左右，那么豆粕高庫存壓力會有所緩解。

大豆壓榨方面，2018年自然年度（始于2018年1月1日）迄今我國大豆壓榨量總計為3773.45萬噸，較2017年度同期的3808.46萬噸下降35萬噸，降幅為0.91%，由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)處于虧損狀態(tài)，導致下游行業(yè)對豆粕需求有所放緩，因此致使2018年上半年大豆壓榨量同比減少。

一季度油廠開機率平均為45.86%，去年同期為45.74%，油廠開機率接近持平，今年春節(jié)期間沿海油廠開機率為7.36%，較去年2.25%增加5.11百分點，而且春節(jié)期間生豬處于出欄時期對豆粕需求較為清淡，疊加油廠仍保持開機，使得豆粕庫存有所增加，隨后由于豆粕庫存壓力較大，導致油廠因豆粕脹庫而停機，開機率仍維持低位，但仍高于歷年同期水平。

二季度春節(jié)假期結(jié)束后，沿海油廠開機率迅速提升，3月11日當周開機率創(chuàng)出近4年來同期最高水平，但由于下游需求不佳，豆粕提貨較慢，導致二季度豆粕庫存維持在歷史高位，從而使得部分油廠被迫停機，從5份開始連續(xù)近兩個月沿海油廠開機率維持在4年來的低位。根據(jù)Cofeed調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，7-9月份大豆到港量預期分別在950萬噸、850萬噸、780萬噸，后期進口大豆到港總量仍維持高位，預計隨著大豆大量到港開機率將有所提升，回歸歷年平均水平。

從生豬供給端來看，受小規(guī)模散戶退出、環(huán)保政策調(diào)整等因素影響，上半年生豬存欄量在較低的水平，雖然2018年是生豬產(chǎn)能環(huán)保清退的最后一年，但因“南豬北養(yǎng)”大型養(yǎng)殖戶擴建、新建養(yǎng)殖廠區(qū)仍需要大量時間，導致生豬補欄緩慢，疊加2018年上半年生豬養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)虧損更使得養(yǎng)殖企業(yè)雪上加霜，根據(jù)當前飼料價格測算，豬糧比達到5.13：1，已經(jīng)跌破2016年政府公布5.5：1 的政策警戒線。

目前生豬價格創(chuàng)出八年來新低，東北地區(qū)每頭豬虧損曾達到252元，而西南地區(qū)價格略偏高，每頭虧損達到171元，由于生豬養(yǎng)殖處于虧損，導致生豬補欄不及預期，豆粕終端需求有所下降，制約豆粕價格反彈幅度。

預計下半年生豬價格階段性緩慢向上的概率將提高，但大漲的概率仍偏低，養(yǎng)殖復蘇對豆粕價格的推動力度有限。雖然生豬價格持續(xù)下滑，但生豬屠宰量與歷年相比卻維持較高位置，究其原因，隨著生豬存欄量的持續(xù)下滑，2018年5月份能繁母豬存欄量已觸及近六年來低位至3285萬頭。由于生豬價格較為低迷，適度提高了消費者購買積極性，同時部分屠宰企業(yè)為了賺取利潤，將并未符合出欄的幼豬宰殺，從而導致上半年生豬屠宰量增加。

按照以往三季度隨著氣溫升高，居民更青睞清淡食品，對高蛋白的豬肉消費需求將有所放緩，屠宰量也隨之下滑，四季度則隨著元旦、春節(jié)等消費需求的帶動，生豬屠宰量將繼續(xù)回升至年度高位，在此基礎上預計下半年生豬存欄量將會繼續(xù)下滑，對豆粕的需求或?qū)⒗^續(xù)疲軟。

二季度初受中美貿(mào)易摩擦的推動，豆粕指數(shù)創(chuàng)出近兩年來新高至3396元/噸，隨后中美貿(mào)易摩擦緩和，在基本面的壓力下豆粕震蕩下行至2882元/噸的年線附近，6月中旬中美貿(mào)易摩擦再次升級，致使國內(nèi)豆粕在節(jié)后第一個交易日高開低走，日漲幅達到2.95%，期價收于3000元/噸附近。

隨著后期大豆龐大的到港量，加上國內(nèi)油廠開機率轉(zhuǎn)好，預計三季度豆粕庫存壓力仍較大，在基本面利空的背景下，預計豆粕價格底部在2700元/噸附近，如果后期中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)發(fā)酵，北美大豆出口不能滿足國內(nèi)采購需求，到時將導致國內(nèi)豆粕價格上揚，預計豆粕高點可能升至到3500元/噸附近。

國內(nèi)外豆類走勢分析及展望

眾所周知，自第二輪中美貿(mào)易爭端重啟之后并不斷升級，尤其美政府官員上周日稱，財政部正在起草相關限制措施，擬禁止中國控股25%及以上的企業(yè)收購美國政府認為涉及“重要工業(yè)技術”的企業(yè)，而中國表態(tài)將強硬應對。7月6日互加關稅在即，雙方遲遲沒有再繼續(xù)進行磋商，貿(mào)易爭端風云有升級跡象，投資者對爭端可能造成的負面影響憂心忡忡，持續(xù)減持美大豆凈多單，據(jù)CFTC最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截止6月19日當周，美豆凈多頭寸已經(jīng)降至58179手，仍處于四個月低位，環(huán)比繼續(xù)銳減37%，其中非商業(yè)多頭縮水7403手，而空頭則大幅增加2萬6千手，空頭頭寸連續(xù)三周保持增加態(tài)勢。

與此同時，美國新作大豆正處于生長季初期階段，而種植帶大部分地區(qū)天氣對作物生長有利，理想的天氣條件令作物評級創(chuàng)下歷史同期最高水平，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的最新作物周報顯示，截至上周日，美國大豆作物優(yōu)良率為73%，與前一周持平，與市場預期相一致，但卻是歷史上同期最高。在此狀況下，芝商所旗下的CBOT大豆期價持續(xù)走弱，并于6月25日晚各個期約再度全線大跌，其中主力合約上周一度觸及數(shù)年多以來最低收盤價。

中美貿(mào)易爭端利空美豆，但理應是利多國內(nèi)豆類市場的（加稅后進口大豆成本將大增），與4月初貿(mào)易戰(zhàn)剛爆出那次國內(nèi)油粕價格大漲不同，6月15日貿(mào)易戰(zhàn)正式宣布開打后，市場反應反而較為理性。初期國內(nèi)油粕也是一度受此提振，但在基本面壓力拖累下，短暫反彈后又再度回落，尤其豆粕市場更為典型，上演“過山車”似行情，其中連豆粕9月期約6月19日最高攀升至3095元，誰知好景不長，資金獲利導致其再度回落，6月22日最低一度跌破3000元關口，雖然隨后在逢低承接買盤等支持下，6月26日重新升至3058元，但仍較此前小高位3095元跌37元，可見向上突破動力仍受限。

都說國內(nèi)油粕基本面“壓力山大”，可能有人會疑問具體是何狀況呢？根據(jù)小編梳理之后情況大抵如下，就豆油而言，據(jù)Cofeed調(diào)查顯示，截止6月22日當周（以下簡稱“該周”）國內(nèi)豆油庫存已增至148.6萬噸，較前一周同期的140.9萬噸增加5.5%，較上個月同期131萬噸增加13.4%，豆油供應壓力由此可見一斑。事實上，不僅豆油供大于求，豆粕也是相差無幾，Cofeed調(diào)查顯示該周國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量123.82萬噸 ，較上周的112.22萬噸增加11.6萬噸，增幅10.33%，較去年同期120.39萬噸增加2.77%，未來兩周油廠壓榨量繼續(xù)增加，預計后期豆粕庫存或?qū)⒗^續(xù)增加，目前已經(jīng)有一些油廠因豆粕脹庫停機，東北港口有7船大豆由于油廠沒有倉容無法卸船，目前還在海上漂著。

美豆走勢展望

眼下中美貿(mào)易爭端還在持續(xù)，兩國之間還未達成有效協(xié)議，這將繼續(xù)威脅美豆的出口形勢，加上美豆生長優(yōu)良率處于高位，目前仍是80年代中期以來的同期最高，美豆走勢或因此承壓。另外，月底美國農(nóng)業(yè)部（USDA）將攜6月季度庫存及種植面積報告重磅來襲，而通過觀察過去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象（如下表所示），那就是USDA6月季度庫存及種植面積報告公布當天，芝商所旗下CBOT大豆期價在過去10年間有5年下跌，5年上漲，下跌概率50%，報告后的一周（包括報告公布當天），CBOT大豆期價在過去10年間也就有4年下跌，6年上漲，下跌概率也是40%。也就是說從往年規(guī)律來看，USDA6月季度庫存及種植面積報告后芝商所旗下CBOT大豆期價走勢上漲概率略微相對高些。

USDA將于今年6月29日晚公布種植面積及季度庫存報告，市場平均預計本次報告中美新豆種植面積為8969.1萬英畝，這將稍高于USDA在3月29日預估的8898.2萬英畝，如本次報告符合預期，這對美豆市場影響有限，相反而言，若報告中大豆面積不及預期，料將對美豆市場產(chǎn)生一定的提振作用。但除非月底報告出現(xiàn)重大利好，否則在天氣良好及貿(mào)易戰(zhàn)陰影之下，預計近階段美豆仍將在低位弱勢盤整，但種植成本在850美分附近，又將帶來一些支撐，預計短線芝商所旗下CBOT大豆主力11月合約或在850-900美分區(qū)域盤整。

國內(nèi)方面油粕走勢展望

由于近期豆油廠壓榨量持續(xù)增長，本周（第26周）油廠開機率料將繼續(xù)回升，壓榨量或提升至188萬噸左右，下周（第27周）壓榨量將增至191萬噸。而生豬養(yǎng)殖虧損狀態(tài)難改，同時南方部分地區(qū)水產(chǎn)養(yǎng)殖受阻，國內(nèi)豆粕庫存過多局面有待改善，豆油亦是，不僅本周臨儲大豆拍賣量將增至50萬噸，同時每周拍5萬噸臨儲豆油，市場傳言本輪臨儲大豆拍賣總量達200多萬噸，豆油拍賣總量有16萬噸，通過前兩周的豆油拍賣結(jié)果來看，市場有一定的承接率。加上大豆到港龐大，國內(nèi)油廠開機率持續(xù)回升至高位，豆油庫存繼續(xù)增加預期猶在，基本面偏空仍影響近期國內(nèi)油粕行情走勢。

此外，中國國務院本周二宣布，中國將自7月1日起將印度、韓國、孟加拉國、老撾和斯里蘭卡大豆進口關稅稅率從3%調(diào)降至零。中國一直在加大努力提振今年的大豆產(chǎn)量，此前中國威脅對美國進口大豆征收25%報復性關稅。中國還從巴西和俄羅斯等國進口大豆，力圖增加大豆進口來源，另外，6月20日拍賣30萬噸臨儲大豆，成交7.78萬噸，明日（6月27日）大豆拍賣量將增加到50萬噸，目前雖未公布拍賣總量，但市場傳言總拍賣量或達200多萬噸。

從中國政府上述一系列的動作來看，說明特朗普出爾反爾的言行及舉著大棒談判的手法已經(jīng)讓中國對貿(mào)易談判達成一致不抱希望，已經(jīng)著手準備應對向美豆加征25%關稅后的不利影響。如果因為中國的反制，美國如期再增加對中國2000億美元商品加征關稅，則中國已經(jīng)宣稱將出臺數(shù)量型加質(zhì)量型結(jié)合的反制措施強硬反擊，市場人士分析有可能對美豆使用非關稅壁壘措施，比如加強檢驗檢疫等，這將導致美豆很難再進入中國市場。正常情況下，10月份以后巴西大豆銷售進入尾聲，而10月至次年2月份是美國大豆銷售旺季，由于貿(mào)易戰(zhàn)擔憂，中國買家買入10月份以后裝船的美豆非常謹慎，導致目前中國買家10月份之后大豆買船明顯不足，這可能會成為后面市場的一個嚴峻考驗。即使貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)改變?nèi)虼蠖官Q(mào)易格局，使得中國集中轉(zhuǎn)向南美高價采購南美大豆，而其他國家轉(zhuǎn)向美國采購低價美豆，阿根廷進口美豆數(shù)量也可能增加，這有可能使得南美大豆銷售季節(jié)有所延長，但僅靠南美，恐怕仍難以完全滿足中國迅速增長的需求。

總體而言，中美貿(mào)易爭端有繼續(xù)升級跡象，目前中美雙方分歧還是較大，尤其是美國特朗普總統(tǒng)計劃周末前出臺對中國投資和對華技術出口新限制，而華爾街日報報道習主席上周四對歐美20家跨國大公司CEO稱中國決定以絕不妥協(xié)退讓的態(tài)度應對。而隨著7月6日中美正式啟動互相加征25%關稅時點逐漸逼近，雙方一旦正式互相加稅，標志著貿(mào)易戰(zhàn)真正爆發(fā)，基本面利空形勢恐暫被忽視，貿(mào)易戰(zhàn)情緒將主導市場，屆時有望再度提振油粕價格。

加上7、8月份美豆將進一步關鍵的生長期，在阿根廷大豆大幅減產(chǎn)的背景下，美國天氣不能再出現(xiàn)半點閃失，因此今年美豆天氣炒作也可能較為頻繁，屆時國內(nèi)油粕市場亦或從中受益。從貿(mào)易戰(zhàn)的影響來看，對豆粕的提振作用要明顯大于豆油，因為貿(mào)易戰(zhàn)導致國內(nèi)大豆原料不足，加工量下降，而油脂供應缺失部分可以通過大量增加棕櫚油進口來彌補，而豆粕供應不足彌補難度較大，所以吸引部分交易商進行買粕賣油套利，這令貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后油脂行情漲幅一直落后于豆粕。

來源：農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)、飼料市場

                                           孫曉云